大众网记者 智锋 青岛报道

2025年2月21日，以"高性价比"著称的蜜雪冰城正式启动全球招股，拟以每股202.5港元的发行价登陆港交所主板。截至25日傍晚，其融资认购额达1.6万亿港元，创港股IPO新纪录 。

这家坐拥4.6万家门店的茶饮巨头，在受到资本市场追捧的同时，其粗放式扩张带来的管理隐疾却也之一正逐渐浮出水面。

规模背后的暗流涌动

蜜雪冰城近年来的扩张速度和业务增长令人瞩目。2024年前三季度，其营业收入达到了187亿元，净利润35亿元，毛利率32.4%，净利率18.7%。全球门店数量已突破4.6万家，位居全球现制饮品企业之首，甚至超过了星巴克与麦当劳。然而，其快速扩张的背后并非单纯依靠消费者端的销量，更多依赖于加盟商模式，通过向加盟商出售物料、设备以及收取服务费来获得丰厚收入。

随着门店密度逼近临界点，"百米内多店竞争"的乱象在多个城市显现。更严峻的是，公司对加盟门店的管控存在薄弱环节，食品安全问题频频被曝光，甚至还因违法雇佣童工而多次受到行政处罚。

品质信任危机待解

在消费者端，食品安全问题持续侵蚀品牌信誉。蜜雪冰城的快速发展伴随着频繁的食品安全问题。据相关报道，2024年蜜雪冰城在北京共有16家门店因食品安全问题被通报，位列连锁餐饮品牌榜单第二，且已连续三年上榜。这些门店被曝光的问题包括员工在操作区水池洗脚、篡改开封食品有效期、加工时未佩戴卫生防护用品以及使用隔夜食材等，此外，在黑猫投诉平台上，蜜雪冰城的投诉量高达8514起，许多消费者反映在饮品中喝出塑料、头发、石子等异物。

用工合规性成为另一监管焦点。招股书披露，2019年至今企业累计欠缴社保公积金超3000万元，涉及约12%的在职员工。尽管公司承诺将在上市前完成补缴，但该瑕疵已引发机构投资者对企业管理能力的质疑。

申购火热=市场看好？

蜜雪冰城发展到如今的规模，离不开其超高的扩张速度和市场份额，但伴随而来的隐忧也不容忽视。如何平衡规模扩张与风险管控、如何解决食品安全和员工权益等问题，将是蜜雪冰城在未来发展过程中不可回避的课题。

相较于2021年蜜雪的茶上市首日破发13%的表现，蜜雪冰城倚仗下沉市场基本盘和规模化优势，试图改写资本市场对茶饮赛道的估值逻辑。蜜雪冰城是否能够打破“破发魔咒”仍是一个悬而未决的问题。